5月31日期货市场产业早报

宏观股指

(资料图片仅供参考)

观点：十年期美债收益率下行，国内市场弱反弹、表现分化

5月30日，沪指涨0.09%，报3224.21点，深成指涨0.44%，报10869.55点，创业板指涨0.67%，报2218.6点。人工智能赛道持续大涨，人脑工程概念股爆发，游戏、传媒、互联网、软件行业涨幅居前。北上资金净流入6.49亿元。

隔夜外盘，美国债务上限投票临近，市场预期债务上限在6月5号之前会顺利落地，叠加6月暂停加息的可能性较大，十年期美债止跌反弹，人民币汇率缩窄跌幅，北上资金由大幅流出转为小幅流入，显示市场风险偏好略有改善。

国内方面，市场表现分化，经济下行和通缩压力持续打压市场信心，IF和IH反弹强度和高度不及IC，低利率和弱复苏以及风偏修复背景下下，成长板块、主题投资依旧相对活跃。今日5月PMI指数即将公布，关注数据对经济修复预期的指引，鉴于目前仍然处于主动去库的后期，叠加风险因素仍然存在，市场上方仍然存在较大的压力，建议弱反弹的思路应对。

投资策略：短期建议高抛低吸的区间震荡思路应对。

贵金属

观点：欧元区4月货币供应超预期收紧，贵金属价格止跌反弹

隔夜欧元区公布4月M3货币供应，同比增速录得1.9%，大幅低于市场预期值2.1%和前值2.5%，超预期偏紧的货币政策令欧元/美元价格止跌反弹，美元指数被动高位调整，贵金属价格止跌反弹，COMEX黄金价格在1950美元/盎司附近得以支撑上涨，COMEX白银价格重新站上23美元/盎司。随后美国公布的5月谘商会消费者信心指数录得102.3，高于预期值99和101.3，令美元指数日内止跌企稳。美国债务上限谈判初步协议预计今日展开国会投票，密切关注投票结果和进展。日内欧元区国家德国和法国将公布5月CPI数据，市场预期均低于前值，短期来看将影响欧元/美元之间的强弱变化，走弱的欧洲通胀或令美元指数被动走强，对贵金属价格形成压力，此外，美国将公布4月JOLTS职位空缺人数，关注就业市场缺口的缩窄进度。

中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性，削弱美联储货币政策的效果。但是，短期联储利率已经加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，进一步加息的空间也相对有限。市场基于4月通胀反弹而预期6月再次加息25bp，我们认为可参考年内1月情景，6月出炉的通胀数据和非农就业数据大概率会与5月高频经济数据一致，再次回落，届时实际利率将重新调整，带动贵金属价格再度上涨。长期来看，美国债务的困境使得1-2年内通胀难以到达2%的政策目标，我们预计停留在3%-3.5%区间，按当前加息终点（5.08%）折合实际利率介于1.65-2.1%之间，考虑到国债期货远期存在一定贴水，预判1-2年期国债收益率位于4.0%-5%区间波动，意味着国债期货隐含实际收益率介于1.0%-2%区间比较合理，而美国期货市场两年期国债期货隐含收益率当前为4.6%附近，实际利率已经触及区间中上沿附近，进一步上行的空间有限，预计美元计价的黄金介于1900-2100区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，短期黄金在区间中枢附近震荡，建议观望或逢高短空；沪银价格调整力度较大，短期预计延续震荡筑底，待企稳后建议重新中期做多，或参与空黄金多白银套利。

黑色品种

钢矿

观点：市场氛围仍悲观，盘面再度走软

钢材盘面再度走软，回吐前两日部分涨幅。宏观方面，海外风险延缓，但隐忧仍在；国内地产成交、就业数据均疲软，市场对政策端的期待值较高，但目前落地情况难达预期。产业来看，高炉铁水产量继续回升，华东电炉复产落地，建材供应稳中回升，卷板产量也偏高；建材逐渐进入淡季，终端需求边际下滑确定；板材独木难支，成交同步走弱。综合来看，尽管利润支撑不足，但钢厂保产稳产意愿较强，高供应压力持续，政策支撑短期难以落地，情绪修复难改弱势格局，后续下行空间仍然存在。月底关注PMI新订单、出口走弱的再度确认以及淡旺季提前转换的可能。单边反弹继续加空，10-1反套逐步平仓，卷螺价差有进一步走扩的空间。

铁矿反弹独木难支，再度转弱，700关口上方仍显压力。主流矿发运持稳，澳洲发运小幅回落，巴西发运回升至偏高区间，基本冲抵澳洲减量。铁水产量回升至240+，尽管弱势状态下，钢厂利润十分脆弱，但钢厂仍然选择复产和保产为主，短期内复产的压力仍然较大。与复产相对应的是疏港量回落偏大，说明钢厂仍被动补库，控成本意愿强，反弹多选择观望，因此钢厂很难有效补库，生矿库存继续底部运行，烧结矿库存消费比也持续下滑，目前宏观利好尚无确定性落地，复产对铁矿的强现实支撑实效性不足，预计后期钢产量高位刚性难以维持，钢材供需矛盾再度加重铁矿仍然将继续跟跌。

焦煤焦炭

观点：动力煤跌势不减，双焦继续下探

近日动力煤大幅下跌未有明显改善，30日双焦继续下探。焦炭方面，九轮提降落地，累降700-800元/吨，焦企利润压缩，然多数维持正常生产。需求端，铁水回升至241万吨，钢厂适量补库，但考虑到逐步进入淡季，钢厂按需采购策略不变。随着盘面大跌，投机环节基本离场。焦煤方面，产地供应偏稳；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回落至600车左右。需求端，经过阶段性补库后，焦企及贸易商对原料煤采购节奏放缓。总体来看，6月逐步进入淡季，高温叠加梅雨，终端需求难有亮点，目前部分钢厂利润已再度转为亏损，二次负反馈极大可能发生。而煤焦供给端减量不明显，供需偏宽松格局不改。加之动力煤未止跌，双焦预计继续偏弱运行。策略方面，前期高位空单继续持有，空仓者仍以反弹做空为宜。

玻璃

昨日，玻璃主力09合约收盘价1416元/吨（以收盘价看，较上一交易日-46元/吨，或-3.15%），夜盘小幅上行。现货方面，沙河安全报价1820元/吨（较上一交易日-0元/吨）。短期投机需求仍疲软，刚需谨慎拿货，库存小幅累积，但下游库存消耗过半，期货下跌有所放缓。

供需方面：截至5.25，浮法玻璃在产日熔量为16.38吨，环比+0.97%。本周浮法玻璃熔量113.77万吨，环比+0.22%，同比-5.26%。5月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产2条产线（1500吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将小幅回升。中下游环节刚结束新一轮补库，短期投机需求或将转弱。关注后续刚需释放持续程度以及投机需求降低的影响。

库存方面：截止5.25，全国玻璃企业总库存5217.1万重箱，环比+8.4%，同比-30.08%。

利润方面：截至5.25，煤制气制浮法玻璃利润466元/吨（环比-33元/吨）；天然气制浮法玻璃利润576元/吨（环比-9元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润887元/吨（环比+63元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：海外加息风险短期放缓。

策略：近期玻璃成本端价格快速下行，当前价格推断远月09成本或在1400附近，同时新一轮补库或仍需2-4周时间，玻璃产销短期下行，驱动不明显，现货仍等待厂家降价刺激需求。从年内地产竣工的需求趋势上看仍有一定期待，近期虽然有产线投产，但在09以前实际产量或相对有限，因此09合约相对而言不至于过分悲观，主力09合约仍可考虑盘面企稳后的成本线附近做多机会。9-1正套仍可考虑回落做多机会。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡下行，收盘价12880元/吨（以收盘价对比，+0元/吨；+0%）。现货参考价格13938元/吨（-30元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。价格持续下跌下，部分工厂暂停报价，以完成前期订单为主。

基本面方面：上周工业硅产量62150吨，环比-1200吨（-1.89%）；总库存238250吨，环比+600吨（+0.25%），库存小幅上升；行业平均成本新疆地区14034元/吨，四川地区14600元/吨；综合毛利新疆地区520元/吨，四川地区138元/吨；短期行业生产利润小幅降低。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面14500及以下仍处于成本区间下沿，后期关注原料及电价变动情况。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，但西南地区降水增多提供了电价下行预期，盘面在弱驱动下仍承压下行。当前下游采购心态谨慎，库存持续处于高位。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从二季度以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。

有色金属

观点：风险情绪承压，铜价震荡运行

铜

昨日铜价冲高回落走势，夜盘价格震荡运行风险情绪下降引导价格回落65000下方，现货升水依然较高，交投僵持。宏观方面美债上限继续提高接近达成，加息预期再起，6月加息25BP概率超过50%，在美联储尚未对降息做出更多表态的时候，由通胀目标制下的需求收缩为主线；国内方面工业领域自下而上的恶性传导已经给出了一个悲观需求预期的价格，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。产业基本面来看，现实层面给到一定支撑，国内现货交投升水300元以上，现货流动货源偏紧，这对价格阶段性止跌提供支撑；产业端内强外弱，阶段性的高基差提供一定支撑，铜价预计整体维持区间震荡，中线偏空，预计短期区间65800-64000元。

铝

昨日沪铝呈震荡回落的态势，主力2307合约尾盘跌110收于17960，夜盘仍围绕此价格。虽然目前美债上限协议初步达成，但美国银行业存款外逃或加剧，市场情绪面仍不稳。国内电解铝供需端呈现供应增长需求减弱的状态，由于行业铝水比例高及铝价下跌带来的下游补库带动铝锭维持去库状态，短期国内铝锭低库存或成为常态化，持续关注行业铝水变化。总体来看，当前铝价回落18000元/吨关口之下，铝价或震荡偏弱，建议按需备货。

锌

隔夜锌价走势偏弱，美元仍未显现出走弱迹象。宏观方面，美联储5月会议纪要显示，联储内部对6月是否要进一步加息存在分歧，先前市场所笃定的加息已结束有点过于乐观，美元指数受此影响走强。海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。目前锌价已跌破部分企业成本线，产业链受影响程度由高到低大致是再生锌、炼厂、矿山。调研信息显示，已有部分再生锌、炼厂、矿山着手控产减产，可再一定程度上减轻锌未来过剩预期，加强支撑逻辑，但不足以根本性改变市场的过剩预期，预计本周锌价的反弹高度有限。

化工品种

原油

隔夜油价大幅下跌，市场缺乏利好驱动，显示后市信心不足，宏观驱动向下，观察OPEC+减产动向。供给方面，随着野火减弱，加拿大油气生产商重新开始生产，俄罗斯计划在6月份将海运柴油出口量提高三分之一。船运数据显示，作为原油出口大国的沙特阿拉伯正在进口前所未有数量的便宜的俄罗斯柴油，并且加大对新加坡的出口数量，从而达到利润最大化。俄罗斯运往国际市场的原油正在小幅下降，但仍没有克里姆林宫坚称该国正在减产的实质性迹象。欧佩克秘书长表示欢迎伊朗在制裁解除后全面重返石油市场。需求方面，欧佩克对2023年全球石油需求增长的预测，是由于预计，随着即将到来的夏季旅游，航空燃料和汽油的需求将会回升，而随着中国继续开放，以及通胀和美国债务问题得到解决，对其他产品的需求将会改善。宏观方面，投资者担心债务上限协议可能难以赢得国会支持。美国国会最迟必须在下周一批准该协议，否则美国可能出现债务违约。由于通胀压力以及部分经济数据强劲，加息预期升温，据观察美联储6月维持利率不变的概率为33.4%，加息25个基点的概率为66.6%。

策略：WTI重回70美元/桶下方，加息预期升温，债务上限协投票通过之前，宏观风险仍扰动市场，另外密切关注中国PMI反映的经济复苏情况，以及OPEC+会议。跟经济相关的柴油需求表现平淡，供应端支撑走弱。整体而言，油价维持弱势震荡，短期宏观驱动往下，不排除油价重心进一步下移。

PTA

短期供减需增，累库幅度减小，但原油下跌，叠加现货充裕压制PTA反弹幅度。现货方面，早盘延续补货，随着卖家出货意向增加，基差阶梯式走弱，现货价格微幅收低。5月30PTA现货价格收跌2至5603元/吨，现货均基差收跌7至2309+148。本周及下周主港交割09升水155-140成交及商谈，6月中下主港交割成交在09升水120附近。加工费方面，PX收978.83美元/吨，PTA加工费至369.76元/吨。

独山2#重启、亚东短停，PTA开工负荷调整至72.06%，聚酯开工89.42%。截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

库存方面，部分装置检修，短期PTA供应存缩量预期，聚酯开工率缓慢回升，供需累库预期收窄。

策略：PTA装置检修逐步兑现，供需转向去库，加工费偏低位，供需逐步改善。但原油下跌，PX供应趋宽，PTA现货充足，终端负反馈等压制下PTA弱势运行，关注终端负反馈。

MEG

成本端下行，国产开工率提升，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，MEG短期弱势整理。现货方面，张家港现货价格在4000附近开盘，盘中商谈重心震荡下移，午后跌势略有放大，至收盘时现货商谈价格在3975-3980区间。5月30张家港乙二醇收盘价格下跌11至3986元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4200元/吨。基差方面，稳定，在09-78至09-75区间运行。

5月30日国内乙二醇总开工49.66%（降0.21%)，一体化52.55%（降0.32%)，煤化工44.46%(平稳)。截至5月29日，华东主港地区MEG港口库存总量93.31吨，较5月25日减少6.45万吨。近期港口到港量偏少，下游刚性需求支撑下港口发货良好，华东主港库存去化。

聚酯开工89.42%，截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

综合来看，成本下行，国产开工率提升，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，乙二醇弱势震荡，关注装置动态。

策略：经过前期下跌后，乙二醇利润再度降低，供需方面没有明显的利空驱动，但成本继续下行下，预计短期乙二醇弱势运行为主，关注装置动态。

PVC

昨日PVC期货区间震荡，市场交投气氛一般，PVC生产企业报价变化不大，目前山东出厂5500-5550元/吨；内蒙出厂5250-5350元/吨；河南出厂5600-5700元/吨；山西出厂5540-5570元/吨；河北出厂5550-5650元/吨。华东乙烯法部分报价5950元/吨。

供应端：随着电石开工稳中提升而需求有所下降，电石企业出货压力增加。短期仍有较多PVC企业处于检修之中，本周行业开工或小幅下降，华东及华南社会库存延续去化，但库存同比仍然较高，PVC供应仍相对充裕。成本端：昨日电石价格变化不大，在原料兰炭价格下行及电石企业出货迟缓的双重利空下，电石价格存在下行空间。目前外采电石PVC企业延续亏损，山东氯碱一体化企业由于短期氯碱价格上行较前期亏损略有减少，由于电石价格存下行可能，PVC成本支撑作用不明显，继续关注后期煤炭价格变化。需求端：目前下游制品企业终端订单不佳，加之部分有一定原料及成品库存，短期下游投机性需求难有放量，下游逢低刚需补货。近期出口接单有限，出口短期也难有明显提升。

策略：短期宏观商品氛围一般，市场参与者缺乏信心，虽然检修下PVC供给端有一定缩减，社会库存延续缓慢去化，但下游制品需求面临季节性下滑压力，后续存在累库预期，另外成本端由于兰炭下跌支撑减弱，短期PVC市场驱动不足，仍将在底部区间震荡为主。

纯碱

昨日纯碱盘面再度大幅回调，现货市场价格重心下移，部分前期高价在月底随行就市，低价货源相对坚挺。供给端：江苏实联设备点火运行预计3-5天出产品，暂无新增检修计划，短期行业开工相对稳定，金山孟州计划6月检修，月底碱厂积极接收订单，待发增加，本周碱厂库存预计小幅增加。需求端：当前碱厂存在挺价意向，但需求表现平淡，下游采购情绪不高，刚需适量采购，月底部分下游有补库，短期主要下游浮法及光伏开工环比均有小幅提升，但玻璃厂商并无太大的补库意向。昨日全国玻璃均价2066元/吨，环比-35元/吨，沙河小板价格稳定，大板下跌。华东安徽、江苏部分价格下滑，下游买货意愿一般。华中价格多下调3元/重箱，产销一般。华南价格大体持稳，下游接货谨慎。

策略：纯碱现货价格仍在下行中，昨日盘面下跌幅度基本覆盖周一涨幅，资金博弈较大，稳健者单边操作暂时观望，6-7月检修季可关注9-1正套，激进者可尝试轻仓空远月。中长期看，远兴等新增产能如何炒作落地将是事实，且随着原盐及煤炭到厂价格下调，后续纯碱成本存在下移，纯碱短期反弹并不能改变大方向的趋势向下。

农产品

白糖

观点：宏观承压，郑糖震荡调整

宏观扰动加强，原油市场下挫，但在巴西未大规模供应上量前，短期贸易流仍显偏紧态势。国际糖市多空并存，期价或以高位整理为主。产业方面，2023/24榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%，但由于港口运力挤兑，原糖高位震荡调整，呈现近强远弱格局。印度暂无新数据出台，但第二批出口配额落空基本无悬念。泰国本榨季增长幅度不及预计，预估下一榨季种植面积会有萎缩，原因在于其他农作物的收益会更大。国内的供需基本面变化不大，高糖价并没有抑制住需求的回暖，4月产销数据亮眼，而进口利润严重倒挂情况仍在，压制进口量。期货市场上，近期商品市场整体处于空头氛围，原糖的下跌会限制国内价格的涨幅，同时修复进口利润，但目前还不能给国内带来实质性的利空。

国内外的供需基本面目前没有太多改变，市场关注巴西的压榨数据和港口运力争夺情况，而国内消费提振和现货的强势带动下，郑糖盘面明显强于美原糖走势，后期预计郑糖09合约维持高位区间震荡思路。

鸡蛋

观点：盘面低位震荡，市场静待端午备货行情

近期北方天气较为凉爽，恰逢农忙时节，产区内销走货相对好转，大码蛋供应继续偏紧。北方产区蛋价有反弹迹象，不过福建广东等南方销区梅雨季节影响较大，市场交易量减少。从前期补栏数据推算，目前新开产蛋鸡数量继续处于增加态势，市场供应面压力增加。不过，蛋价临近成本线，成本或将对蛋价下跌形成部分支撑。蛋价短期处于“难涨难跌”阶段，市场观望情绪依旧浓厚。近期因随着南方梅雨季，鸡蛋的保质期缩短，鸡蛋的消费或将明显下降。操作上，暂以高抛低吸，轻仓为主。等待端午节前备货行情的启动。

玉米

观点：担忧芽麦短期冲击，玉米走势震荡偏弱

隔夜玉米高开低走。

国外，巴西玉米开始收割但未形成集中出口，美玉米出口检验仍保持较高水平，截至5月25日美玉米出口检验131.34万吨位于预估区间顶端，叠加美玉米种植进度92%符合预期及首度公开的新作玉米优良率为69%略低于市场预期的71%，为前期美玉米持续走升提供支撑；不过随着后期美玉米产区降雨增多且市场对需求萎缩担忧，美玉米开始从高位回落。

国内，供给端，因降雨影响小麦收获进度及质量的担忧逐渐被市场消化，预计芽麦大量上市时将冲击饲用小麦市场，对玉米形成短期利空；单从玉米来看，基层粮源所剩无几，贸易商普遍亏损，因此存在挺价情绪，北港集港量偏低，不过下海量较高，从而港口库存持续下降。

需求端，随着玉米价格上涨，养殖企业与加工企业利润均出现下降，且仍处于亏损状态，玉米下游难有建库意愿，多随用随采；南港内贸库存与外贸库存到货较少，走货偏多，整体库存也在下降，也对玉米价格形成支撑。

总的来说，小麦大规模开收在即，市场担忧降雨产生的芽麦上市将冲击饲用小麦价格；而玉米自身供需双弱，港口库存持续下行，需求相对偏强支撑玉米价格短期企稳，玉米或将震荡偏弱，暂时观望。

豆粕

观点：美豆大幅回落，国内豆粕震荡偏弱

隔夜豆粕继续回落。

成本端，巴西大豆出口正值高峰，不过ANEC考虑缩短货物装载时间仍不确定，将5月出口调整为1410-1590万吨；与此相对应美豆出口检验有所回升，截至5月25日当周出口检验为23.97万吨符合预期且高于上周的16.66万吨，不过总体出口仍显偏低；另外上周美豆产区天气良好，美豆种植率增加至83%，高于预期的82%，从而市场承压大幅下跌。

国内，30日油厂压榨利润继续减少，不过大豆到港增多使开机率继续提升至62.21%，豆粕下游需求偏弱成交廖廖，且提货量有所回落，油厂豆粕开启累库。

总的来说，油厂豆粕开启累库，从而豆粕现货价格持续走低；不过远期进口大豆成本稳定，从而豆粕期价存在支撑，豆粕基差大幅回落。短期豆粕或延续震荡偏弱走势，激进者仍可逢高沽空。

生猪

观点：现货短时调整，预期变化盘面偏弱运行

目前现货价格区间震荡，产能基础相对充裕，行业内情绪支撑价格上下两难。饲料成本下降后现货预期下调，利润改善的支撑无法支撑现货上行。仔猪价格本周起开始调降，下半年整理盈利预期明显降低。现货获得持续上行驱动前，盘面不建议追多，情绪支持虽然强，但趋势难以维持。看涨预期兑现仍需等待时间，可考虑等待过热预期后高位进场。

（文章来源：美尔雅期货）

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